騰雲(6870) 七成毛利率目標成下限，法人卻估 2027 年降至 69.5%

2026年11月12日（優分析／產業數據中心報導）⸺ 騰雲(6870-TW)將場域業務分為四層：最底層 L1 是客戶的場域，其上三層才是收費項目，毛利率一層比一層高。L2 的 AI 基礎設施毛利率 60% 到 65%，L3 的數據服務 70% 到 80%，最上層 L4 的 AI Runtime，毛利率 80% 到 90%。公司表示，過去三年的平均都在七成上下，「希望那 7 成變成是我們的基本的底標」。

L2 收入來自客戶建置 AI 基礎設施所支付的費用，包含硬體與軟體授權，邊緣裝置從 POS、場域感測器到可以落地運算的 AI 伺服器均包含在內。這一層屬於一次性收入，出貨比重高的月份，整體毛利率便會下降。公司表示，「L2 可能是三個毛利裡面相對比較低的」，區間就在 60% 到 65%。

這一層的占比每個月不同，毛利率也隨之浮動。2026 年上半年毛利率 70%，與過去三年的均值相當，七成現在是平均數；須待上面兩層的占比提高，七成才會是下限。

中間那一層是持續性收入，內容是 TSpace 平台與 AIoT 服務的月費，合約期間 5 年以上，毛利率 70% 到 80%。TSpace 是騰雲的場域作業系統平台，串接商場、酒店與商辦的 POS、感測器與會員系統。最上層的 L4 毛利率 80% 到 90%，這一層收取 AI Runtime 訂閱費與成果分潤，公司依 agent 為客戶創造的成果收費。

支撐上面兩層毛利的一項作法是自產 token。token 是語言模型處理資料的計價單位，使用雲端模型須按量付費；公司表示，部分 token 已由公司自行訓練、不再全部仰賴雲端算力，使用自產 token 的毛利率最高，需要雲端模型的情境則採混合部署。

法人預估 2026 年營收 11.2 億元、2027 年 15 億元，每股盈餘從 8 元增至 12 元，營業利益率同期從 24.2% 升到 27.5%，費用率下降抵銷了毛利率下滑的影響。毛利率預估卻呈下降趨勢，2027 年降至七成以下，公司提出的底標尚未反映在法人假設中。

如下圖，根據優分析產業資料庫，法人預估毛利率由 2026 年的 71.02% 降到 2027 年的 69.5%，跌破公司設定的七成。

（資料來源：優分析產業資料庫）

毛利率能否進一步提升，取決於 L4 的營收比重。公司把 2031 年的目標訂在持續性收入占八成以上，L3 的月費與 L4 的成果報酬均列入持續性收入，並以 TSpace Runtime 加上數位產險形成雙重訂閱。

但 L4 的成果報酬跟著客戶場域的實際產出浮動，不像 L3 的月費按店數或裝置數固定收取。毛利率 80% 到 90% 的那一層，須待客戶運用 agent 產生成果後才能收費，這一層的規模擴大較慢，短期內七成仍是平均數，還不到下限。

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