何謂期現貨價差?
期現貨價差: 理論期貨價格 - 現貨 = 價差，價差為正稱之正價差，價差為負稱之為逆價差
理論期貨價格 = 現貨價格 + 持有成本 - 合約到期前孳息
台股而言，持有成本可忽略不計，主要衡量現貨加權指數與到期前除權息蒸發點數即可。
單純的將 台指期貨 - 現貨加權指數，也是常見一般人認為的價差，實際上這是有問題的，因為沒有衡量除權息影響，這個價差的成立前提是到期前除權息要 100% 填息，如果是中性的不填息、不貼息，那要將到期間除權息蒸發點數加上去才是真正的期限貨價差，也就是說台股的正價差絕大多數都低估了。
台指期鉅額實質正價差的三個成因
正式進入主題，討論 2026 年的鉅額正價差，有幾個關鍵成因要一一拆解:
1. ETF 必然持倉的台指期部位: 過去投信大台空單多，近年投信大台多單快速增加
ETF 持有的資產不只有現股，也會參與期貨，而這些期貨部位，往往短期變動不大，固定作多、作空，未平倉口數通常只差在基金規模，隨之呈現放大或縮小。在過去很長的一段時間台股擁有全世界規模最大的反 1ETF，ETF 要想盡辦法放空，主要部位就是近月的大台空單，而後來台股站穩萬點，政府力推股市各項政策，市值型 ETF、高股息 ETF 規模快速成長，這些 ETF 長期持有大台多單，2023 正式投信大台部位正式翻多，並一路規模激增，加上主動 ETF 掛牌延續趨勢
這其實就是分析期貨法人淨部位時，筆者多次強烈駁斥與反對看「大台」的原因，因為 ETF 強制轉倉持有，根本沒有辦法判斷波段多空，外資的大量淨空單部分是造市，當投信多單的對手，部分是自身避險需求。整天喊 7 萬、8 萬口空單，說實話很沒意義，小台、微台法人淨部位才是多空判斷重點。
→投信現在必須要有大量大台近月合約多單需求，是每月轉倉投信必須下多單，因此有求於造市商，自然要讓利，犧牲吃虧買貴一點，因此台指期正價差的成因，算投信 ETF 一份。
2. 長期成長且樂觀的股市氛圍，指數期貨正價差是健康的常態:
如果預期一個股市長期成長創高，那期貨自然會有高過現貨的信心，帶動正價差成為常態，但幅度多少是正常呢? 參考三巫日剛結束，9 月合約的 Russell2000 指數期貨，正價差幅度為 0.53%，S&P500 指數期貨為 0.95%、Nasdaq100 指數期貨 1.10%，這是距離結算約 3 個月，會隨著時間收斂，與台指期相同每月結算 1 次的日經 225 期貨則是 0.68%，因此台股在正式突破萬點的過往萬年天花板，政策助攻走向健康多頭後，常態性的月合約正價差結構應可接軌國際落在 0.3~0.4%，加上亞股硬體股目前多頭強勁，合理範圍給予: 0.6~0.7%* 到期剩餘天數 / 22
3. 台股投資人全世界最愛高股息，公司不回購股票，而且年配息的公司 (國外大多季配息) 仍多:
台股除權息的影響幅度特別大，且高度集中在股東會後約 2.5 個月的除權息旺季，因為大多公司仍然是年配息。
2026 年除權息蒸發點數如上圖:
以每週三週選作為一週的斷點，逐週拆解，藍色長條顯示該週 5 個交易日 (如果沒有休市) 的除權息蒸發點數。可以看見年配息高度集中在 6 月中~ 8 月底。再用月結算日，將月期貨合約受影響的點數給拆解計算，如橘線累計數據，當前 7/3，距離 7 月合約還有預估有 115 點待蒸發
以 7/3 為例，7/3 收盤期貨: 46966、加權指數: 46780.62，到期前剩餘 8 個交易日，累計除息影響 115 點，計算實質正價差應該為 301 點，約當 0.64%> 0.65%*8/22=0.23%，仍然是正價差高於合理範圍的交易日。
（撰文者：永誠資產管理處分析師 范振峰）
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