台積電財務數據持續強勁，營益率展望是唯一缺憾；
財務成績重點，與主觀分析:
毛利率再度達財測高標，賣方普遍估 67~67.5%，但多家機構月初先行樂觀調升預期，認為有望突破 68%，因此營業利潤 / 稅前利潤大約符合法人預期。EPS 高於預期主要來自於業外貢獻的預期差異。
→OCF7830 億再創新高，CapEx 4960 億創新高，且明顯激增，相較過往 Q4、Q1 較高的慣性改變，主因是 HPC 已經完全主導台積電的營運，佔比高達 66%，AI 加速器換代並不像手機 AP 新機發布固定。因此節奏遭到改變。同時 2026 原資本支出預期 520~560 億美元，也出現罕見的年中追加上調，調整為 600~640 億美元，總和上述，新增項目，主要流向 CoPoS、CoWoS、與部分 N3 加速投資
→公司財測偏保守眾所周知，但毛利率展望季增上調 0.5%，營益率卻季增下調 0.5%，導致 56~58% 財測，遠低於市場 60~60.5% 的預期。撇除 Q2 受惠 5347 世界股權處分及市值重估利益 632 億，約當貢獻業外 2.43 元外，Q3 營運費用與支出，仍有稍稍高估，是本次財務數據上的唯一缺憾。
→法人問答集中議題: 先進封裝等競爭壓力、美國額外 1000 億資本支出規劃
過度簡短回應，法說會後很難給予利多敘事
定性分析提供一些主觀想法: 補充一個潛在擔憂
台積電法說會面對分析師的提問，回應明顯愈來愈簡短，不是說一定要提供精確數字或展望，至少 give more color! 縱使面對到千篇一律的問題 (ex: AI 展望如何? 何時供需平衡?)，除了很強勁、無法提供精確數據等用詞與回覆以外，可以更多得說一些故事與舉例，多用形容詞少用數字，相信對高層也可避免被事後檢視的壓力，但換句話說，有總比沒有好。一個直觀的數字，台積電安排 14:00~15:10 的法說會，過往 8 位左右的分析師提問，這次暴增至 11 個分析師提問，原因就是反映在每個問答都很短，所以塞得下更多分析師提問，其實是負面現象。
筆者認為這對於台積電的短波段的「法說會行情」非常不利，過往提前押寶甚至資金控盤不殺台積電 (這次其實也是)，如果法說會行情次次失靈，那會導致的是每每短期拉高後，法說會後回檔，進而影響到之後，機構法人再押寶法說會的意願也不高，因為除了繳出好財報以外，法說與展望很難做文章，給予利多的題材。以長線而言，好公司還是好公司，並不影響長線評價，但短線法說會與慣性控盤會有資金反噬，如果台積電高層，尤其魏哲家總裁仍持續這樣進行法說會，那以上的劇本，之後恐怕仍會頻繁發生。
（撰文者：永誠資產管理處分析師 范振峰）
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